米切尔A•库维兹：股票投资就是买公司的业务

米切尔A•库维兹：股票投资就是买公司的业务

格雷厄姆将价值投资的秘密简化为“安全边际”。这个简单的概念已成为米切尔科维茨投资哲学的基石。 “我认为最重要的投资原则应该是本金安全和降低资本永久损失的风险。对我来说，如果我因为错误的原因而幸运地获得了收益，那还不如遭受损失。我寻找自己能力范围内的投资机会，希望根据公司经营特点的长期价值进行投资。”

库维茨的投资优势来自于他高度自律地坚持运用自己的选股理念，即他作为公司所有业务的收购方进行投资，同时恪守安全边际的投资原则。这种方法适用于他的整个投资，并且不受市场短期事件的影响。

评估潜在投资可归结为三个基本问题：

1、公司业务的经济效益有哪些？

2. 其经营的业务是否具有可持续的竞争优势？

3.保守估计值多少钱？

这些基本标准不仅适用于购买市场上具有长期交易历史的企业，也适用于购买没有交易历史的类似企业。

例如，如果您正在考虑购买当地的咖啡馆，您需要了解哪些信息？首先关注决定业务有效性的因素。例如过去几年的现金流、当地经济产出、附近的人口统计数据以及产生这些现金流所需的资本水平。接下来，您需要关注您的商店现在和未来可能面临的竞争问题。例如，该地区还有多少家咖啡馆，它们是否正在扩张？星巴克有可能在附近开分店吗？接下来，您使用此信息来决定您愿意支付多少费用。这个价格能给你足够的回报来补偿你所承担的风险吗？您是否花了很多时间思考希腊的债务水平？或者美联储向经济注入了多少流动性？如果您计划在可预见的未来经营这家咖啡馆，您是否担心别人会在经济低迷时期从您手中收购这家咖啡馆？也许不会。你最有可能做的就是埋头苦干，尽可能高效、聪明地经营商店。如果这项商业活动的效益能够维持，并且能够提供一个合理的低价格，那么无论期间宏观经济如何涨跌，它的价格和价值最终都会在未来变得一致。

价值和价格最终会匹配

在公开市场上交易的股票也不例外。无论日常价格波动如何，如果明智地选择一项业务并持有足够长的时间，价值和价格之间最终会发生匹配。尽管股票价格在市场上波动很大，但其内在价值仍然相当稳定。即使在经济衰退的极端情况下，内在价值也不会受到太大影响。

如果一家企业每股盈利1 美元，未来十年将以每年8% 的速度增长，此后以3% 的恒定速度增长。使用10% 的贴现率，标准现金流贴现产生的每股价值约为21 美元。在相同的情景下，由于经济衰退，第一年收入下降15%（至0.85 美元），在接下来的3 年中以年均5% 的速度增长，并从第4 年开始恢复到第一种情景。所描述的水平。在第二个模拟场景中，这项业务活动的收入会是什么样？使用相同的现金流分析，计算值将降至20.40 美元，比原始值低不到3%。

但当经济衰退到来时，或者人们认为经济衰退可能到来时，一些对经济的担忧就会开始成为头条新闻，人们就会在公开市场上出售股票。我只能推测，也许一些投资者对他们拥有的企业能否恢复到经济衰退前的盈利能力缺乏信心。如果是这样，为什么首先要买一个呢？

其他人可能担心他们的投资组合价值下跌，担心股票的暂时下跌可能会变成永久性下跌。或者，也许他们欺骗自己，认为当经济衰退迹象消退时，他们可以卖掉所有股票，然后以较低的价格回购。当然，现实中并不存在这样的信号，市场定时器通常会失败。

长期以来，我一直奉行以个股为重点的自下而上的投资理念。即使我担心宏观问题，我仍然坚持下去。我熟悉的选股和持有方法是基于对股票基本价格与其内在价值之间关系的思考，即使具体经济指标可能疲软，整体市场处于下跌趋势。与其担心令人困惑的宏观问题，不如整天思考股票价格及其安全的内在价值，可以带来可观的投资回报。股票价格将继续波动，过去如此，将来也将如此。然而，随着时间的推移，我相信我所持有的企业的价值将以令人满意的速度增长。

不确定性和风险

人类讨厌不确定性。一位名叫Chevalier Hirsch的经济学家做了一个实验，很好地证明了这一点。赫克斯以其在行为金融学领域的开创性工作而闻名。在他的实验中，测试对象可以选择接受一定的1,000 美元，也可以选择以50% 的机会接受2,000 美元。由于获得2,000 美元的50% 机会的预期价值也是1,000 美元（您要么获得2,000 美元，要么一分钱都没有的机会为50%），您可能会猜测一半的参与者会选择赌博一次，而另一半会选择赌博一次。选择确定的事情。但事实并非如此。实验结果最终显示，选择下注2,000 美元的人数远低于一半。

赫克斯将这种现象称为“不确定性厌恶”，这种现象在投资中表现出来，适用于投资者面临证券价格下行压力的情况。为了避免不确定性，投资者典型的第一反应是卖出或推迟买入，直到情况明朗为止。然而，在许多情况下，投资者对不确定性和风险感到困惑。不确定的情况并不一定意味着风险。例如，一家未来不确定且价格低迷的公司可能是一个有利的投资机会，因为它具有较低的下行风险和较高的上涨潜力。下跌的可能性较低并不是一种风险，与拥有更光明的未来和更高的当前价格的公司相比，甚至被认为是更安全的投资选择。

“厌恶不确定性”的一个推论是，人们失去一笔钱所承受的痛苦往往比获得等量金钱时所承受的痛苦更大。因此，典型的投资者是“风险厌恶者”，他们会避开可能陷入困境的公司的股票。

这种趋势导致人们对坏消息持续过度反应，这也创造了投资机会。人们对短期问题的过度关注带来了低效率的价格，从而创造了难得的“跨期套利”机会。很少有人真正进行长期思考，这创造了以低于价值的折扣购买优质股票的机会。

Mitchell A. Kovitz 的Kovitz 投资基金自1997 年1 月1 日成立以来，年均回报率为10.18%，而同期标准普尔500 指数的年均回报率为5.92%。科维茨投资基金的投资方法以本杰明格雷厄姆首创并由巴菲特和查理芒格实践和发展的价值投资法为基础。